寻找彼岸

随着老人们的离去，渐渐远去的黄金海岸完全消失在历史的烟波之中。现在，人类文明的航船已经孤独地驶到了茫茫的大洋中，举目四望，只有无边无际的险恶波涛，谁也不知道，彼岸是不是真的存在。

——《三体II 黑暗森林》

如果我们把4月27日的2863定义为今年的第一个底部，10月31日的2885定义为今年的第二个底部，两个底部的反弹特征有很大的区别。前者是流动性推动下景气成长小票带动的反弹，中证1000的反弹高点出现在8月18日附近，我们在0828-风格切了吗进行了提示，上证50在6月30日，上证指数在7月5日先后确认高点；后者是中美共振推动下中字头指数权重股带动的反弹，我们在20条和16条里确认了疫情、地产、美联储紧缩三座大山的集体翻越。

十月底外部流动性开始酝酿，11月中旬美联储第一次松口，国内从20条开始半个月内迅速推进到放开，地产从9月底的三道令到11月底的三箭齐发，2个月内出完供给侧的所有政策。共同点是“打左灯向右转”，除了“动态清零”没变，防控政策大拐弯，除了“房住不炒”没变，地产政策大拐弯，引用招商策略张夏的一条朋友圈：

“可以观察政策方向，但永远不要怀疑政策力度”。

作为映射，三座大山的共同受益交集，相关性最高的恒指/恒科分别反弹了35%和60%（其中还有空头回补的因素，美股中概尤为突出），其次是上证50反弹了16%（其中有外资回补的因素）。我们甚至可以说，这轮港股地产、恒生科技、中概股、铁矿石行情的主导力量，都带有类似的宏观属性。交易上也都来到了筹码密集区，即，从6月底见顶用了3个月盘整出来的震荡区间，要有动力去解放前面沉重的套牢盘，需要给这些资金更乐观的预期和更大的政策诱惑。

管控层面，随着新十条铺开，各地感染人数陡增，方舱改建，医院应收尽收，数据迎来第一个高峰，但是由于现在核酸覆盖率已经显著降低，分区数据也不再披露，很难掌握全貌，只能通过Google trends或者百度指数这样的搜索数据来代替疫情统计数据，按照海外的曲线斜率，1个月左右会有确诊高峰，1个半月左右会有死亡高峰，2-3个月会出现挤兑，如确认改为入境0+3，这个节奏还会加速，此为风险偏好压制一。

由于开弓没有回头箭，全国范围的大规模“启动”会带来过快的第一轮冲击，所以各地采用了看起来节奏不同的路径，医疗挤兑问题、重复感染问题、对于病毒恐慌心理的脱敏反复，对于路线选择的舆情讨论，“放开”的混乱和次生伤害，会逐一涌现，在一个复杂庞大且慢热的系统，需要更多时间来缓冲和调整。

好处是，我们已经有各种路径的公开海外数据可以作为参考，无论是判断我们“现在走到哪一步”还是“我们接下来会怎么走”，都有很明确的参照系，当然也会在这片神奇的土地上演绎出中国特色的新版本。

地产层面，过去的地产高周转模式本质是高杠杆模式，具有很强的内部脆弱性，供给侧出清可能从政策导向（三道红线）转为市场导向（行业内整合）。供给侧只差“房住不炒”和“三道红线”，需求侧则会进入各地因城施策各显神通的争夺战。

“房住不炒”是写进大会报告的，如果真要变化，可能会呈现为“宣布房地产去杠杆取得阶段性成果”；“三道红线”如果真要变化，可能会呈现为对于优质房企的定向放宽从文件走向落地。但一旦出现这样的变化，也意味着对于房地产从“救市”走向了“刺激”，如果“刺激”成功，表现为房地产需求改善，销量回升，可能会带来新一轮资产价格的上升，经济复苏，但换锚进一步推迟；如果“刺激”失败，可能会导致无法被房地产接纳的流动性溢出，叠加防控放松后的结构性修复，引发央行货币政策执行报告所担心的“通胀压力”，此为风险偏好压制二的两种展开。

消费层面，大疫三年，终于走出隧道的尽头，居民资产负债表的“永久性损伤”和“疤痕效应”决定了我们的消费复苏可能很难出现海外的报复性修复，而更多是分化的结构性修复，固定资产投资增速转负也因为总量见顶、政策导向，人口周期等因素，仅有回补预期但难有增量预期，随之带来的大宗商品中长期需求萎缩、地产后周期重新洗牌，此为风险偏好压制三。

信用层面，11月新增社融继续低于预期，新增社融大多分项低于去年同期、尤其是债券和贷款，理财“赎回潮”下，M2超预期回升，政府融资进入空窗期，企业融资结构有所改善但主要为政策拉动，实体需求尚未有效修复，“放开”的第一阶段，居民预期维持低迷，宽信用需要新的传导路径，此为风险偏好压制四。

综上，我们从管控、地产、消费、信用四大内部因素讨论了将面临的中期情景，随着反弹进入高位区间，利好预期被逐一计价，年报业绩预披露开始，市场可能会回归现实。

如果把2022年分为上下半场，上半场最大的宏观变量在于全球流动性收紧，下半场最大的宏观变量则是中国的重启复苏之路，随着“强预期弱现实”下的“强预期”无论防控、地产还是流动性，都已经逐一兑现并充分交易，我们进入了预期落地-弱现实-互相掏口袋的年末。

短期现实是，本轮主要是外盘主导的强宏观品种行情，看A50，看恒生医药和恒指地产，看美股中概股，正因为外盘主导，板块出货的特征呈现为，拉港股同标的同品种或者同板块，然后出A股的货，港股拉个50%消耗的资金量比较小，但是形成的心理刺激很大。

也因此，之前的板块轮动电风扇已经换上更锋利的叶片，变成了切割机。除12月5日指数个股普涨外，随后几天出现了指数高位震荡，趋势板块轮番冲高后大幅回踩，下跌家数3000+，T日涨停的板块T+1日直接跌停，成交缩量，赚钱效应很难看的局面。

接下来的关注点包括①经济会议能否给出相对有力的支持政策预期，带来稳增长的交易机会②美国CPI数据和美联储会议是否会出现通胀反复的情况，带来美元指数反扑③年报披露季能否在一片大窟窿中，找到一些能够走出独立周期的优质标的④市场是否会从提前交易复苏，走向提前交易结构性通胀。

“仅靠生存本身是不能保证生存的，发展是生存的最好保障”——《三体》 

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